Что может окончательно обрушить украинскую экономику

Наша экономика никогда не выйдет из кризиса, поскольку живет вопреки общепринятым законам. Рассмотрим простой пример. Во всем мире в периоды кризиса принято усиливать кредитование экономики, одновременно стимулируя потребительский спрос.

При этом правительства и центробанки сознательно берут на себя инфляционные риски и соглашаются с увеличением дефицита бюджета.

Денежный адреналин, вброшенный в экономику, окупает все потери за счет сокращения безработицы, роста доходов (и расходов) домохозяйств, наконец, увеличения налоговых поступлений. Собирая возросшие налоги, государство получает возможность постепенно сокращать количество денег, не допуская резкого роста инфляции.

У нас — все наоборот. Согласно официальным данным НБУ, средняя ставка рефинансирования коммерческих банков в январе составляла 13,1%. Средняя ставка кредитования экономики коммерческими финучреждениями в гривне — 20,8%. А средневзвешенная доходность ОВГЗ — 22,32%. Во­первых, государство явно выигрывает схватку за ресурсы у бизнеса, поскольку предлагает более высокую доходность (что само по себе нонсенс) при гораздо меньшем риске.

Во­вторых, Нацбанк рефинансирует финструктуры по гораздо меньшей ставке, чем правительство у них занимает. Экономика в этой цепочке явно лишняя. Учитывая растущий дефицит средств в бюджете и неопределенную ситуацию с внешними займами, можно прогнозировать рост объемов выпускаемых ОВГЗ. При этом главными покупателями станут госбанки, а значит, мы получим ничем не прикрытую эмиссию. Возникает вопрос: для чего в упомянутой цепочке нужны финучреждения?

Не проще ли НБУ непосредственно или через госбанки выкупать у правительства все новые долговые обязательства за напечатанные деньги? Ведь пока финструктуры могут много и без особого риска зарабатывать на государстве, кредитовать когото еще необходимости у них нет. О том же свидетельствует и официальная статистика. При росте депозитов населения объем кредитования экономики снижается. Параллельно сокращаются депозиты юрлиц, которым остро не хватает оборотных средств.
Впрочем, не стоит валить все шишки на банки: НБУ делает все, чтобы свободных средств у них оставалось как можно меньше.

Пирамида ОВГЗ, которую совместными усилиями воздвигают правительство и НБУ, грозит рухнуть очень скоро, поскольку основана на коротких займах (преимущественно до года). Понимая это, Минфин анонсировал выпуск пятилетних бумаг, но никакая сила не заставит коммерческие банки покупать эти облигации при нынешней доходности. Слишком велики риски — как курсовые, так и дефолтные. Следовательно, главным покупателем снова окажется Нацбанк.

Он же в конечном итоге будет выкупать все новые выпуски облигаций Нафтогаза, каждый раз печатая свежую гривню. Для справки: объем облигаций в обращении за прошлый год увеличился на 41 млрд грн. С начала нынешнего — еще на 14 млрд грн. Свеженапечатанные деньги необходимо стерилизовать, чтобы не допустить взрыва инфляции и обвала курса гривни.

Круг замыкается: все эмитированные деньги идут на выполнение текущих обязательств — выплату зарплат и пенсий, закупку газа и т. д. На стимулирование экономики ничего не остается. Более того, неминуемое ужесточение регулирования ликвидности банков прямо препятствует кредитованию экономики. При этом никаких реформ, направленных на снижение госрасходов, власть не проводит и не планирует.

Пока еще остается слабая надежда на то, что экономика восстановится раньше, чем развалится пирамида внутреннего долга, заботливо построенная «социально ориентированной» властью. Или США разрешат НБУ эмитировать доллары…